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学文校园Anal Beads

过去，明礼只有极少数人亲临现场听诺贝尔奖获得者讲课，现在你可以在MOOC里听到。仪建Anal Beads

商业模式也是经典的流量思维，清廉低买流量高卖产品，SKU自然越多越好。用户不是为了内容买单，学文校园而是为了效果买单。学生根本没有时间在你的题库里刷10万道题目，明礼更不可能把你1000小时的课程看完，明礼更重要的问题是，你对习题的精讲有没有达到让他融会贯通，举一反三的能力?你对知识的讲解有没有到了让学生学起来欲罢不能，做到像电视剧一样追着你的课程看?我发现许多学习平台的共性是缺乏纵深，所谓内容多，更多是在说种类多，而不是层层递进，有初级，进阶和高级课程。Anal Beads哪怕大家都认同书是值钱的，仪建但是只要是电子版，整体的认知就是它应该免费。而在国内，清廉大部分人对内容付费的习惯还未养成。

如果要论在线教育的学习效果，学文校园内容就更不应该免费了。那么我们对在线教育是否有错误认知?2016年9月，明礼印度在线教育公司BYJU’s获得5000万美元的D轮融资，明礼领投的是扎克伯格夫妇慈善基金会ChanZuckerbergInitiative(CZI)和红杉资本。也就是说，仪建60年代选出来的“漂亮50”让投资者最后吃药的概率并不高。

A股“漂亮50”更多是一种交易上的smart-beta“漂亮50”从本质上应该是一种alpha选股模式，清廉从各个行业中挑选出竞争力最强的一批公司，清廉认为他们长期增长会超越行业增速，获得超额收益。一切皆是轮回从一个长周期来看，学文校园A股有明显的没几年换一种风格的状态。如果2C，明礼结合强品牌容易做到集中度提高。从2015年下半年开始，仪建到今天又成了价值股的天下。

那个时候，市场将的是商业模式，一谈基本上就是输在起跑线。从时代背景角度看，“漂亮50”往往诞生于经济转型，低通胀的时代。

中国最市场化的行业其实就是互联网。宝丽来达到了90倍，麦当劳85倍，迪斯尼82倍。从纯资金面博弈的角度看，当一个股票没有买盘以后，其股价也自然见顶了。也就是说，从本质看今天的“漂亮50”标签，和当年的“互联网入口”，各类XXX金融标签是类似的，成为了一种炒作的题材。

特别是2014年白马股集体暴跌，当时我写过一篇文章：白马股暴跌，因为你的初恋已过。所以在一年前，我们并不是自下而上，而是自上而下以一种风格的角度推荐了“漂亮50”这个版块。当大家找不到Beta的方向时，同时又面临持有现金不断贬值风险，这时候将手上的现金持有买入各行各业的龙头公司，会是一种最安全的做法。这些好公司本身没有太大问题，但是一旦被打上了某种标签，就会带上典型的A股博弈特征。

同时，正因为这批公司在被不断买入后出现了上涨，又强化了投资者的这种逻辑。60年代的时候，美国GDP为4.6%，对应2.3%的通胀;欧洲GDP为5.2%，对应3.2%的通胀。

在任何一次轮回中，市场都会进入某个亢奋的阶段。那么未来刺破“漂亮50”泡沫的会有哪几个驱动力呢?首先，我前面说过“漂亮50”能起来的背景就是高增长，低通胀。

但是如果我们看下图，美国的“漂亮50”就是同一批股票。在不同阶段，市场都有不同特征的主线。无论价值还是成长，在长周期的维度都能取得优秀的收益率。当年这些股票都号称onedecision股票。可能类似于茅台，云南白药，格力电器，美的集团，这些长期业绩增长的好公司会一直在名单中，但是其他公司会不断发生变化。在几百年前，牛顿爵士就定义了地心引力规则，无论是个体，还是公司，甚至整个国家，最终都无法在时间长河中摆脱地心引力对我们的约束。

在我们文章推出后，A股的“漂亮50”公司也继续上涨：贵州茅台涨幅60%，老板电器涨幅44%，索菲亚涨幅41%，恒瑞医药涨幅36%，海康威视涨幅62%,。到了今天，市场又重新再说估值，说“漂亮50”，每次聚会如果手里没有茅台，没有白酒家电，就感觉低人一等。

刺破“漂亮50”泡沫的几个驱动力Whatgoesup,mustcomedown.Thisisthelawofgravity。对于中国机构的持仓，我没有做过多少量化研究。

即使到今天，这批股票中的大部分公司还是各个行业的龙头。自然规律的黑夜和白天，太极中的阴阳交错都是。

白酒，家电中的好公司就应该上涨，茅台就应该获得远超行业同行的估值。从这点看，美国“漂亮50”和目前中国经济的时代背景非常类似。从美林时钟上看，滞胀周期是非常不利于权益资产表现的，中国过去十年我印象比较深的就是2008和2011年，其中2011年出现股债双杀，2008年也是一轮大熊市。这些公司中出现地雷，以及停止增长的公司并不多。

那时候市场流行的是商业模式，是通过收并购长大的资产证券化，是行业逻辑，是互联网流量思维。从行业分布上我们也能看到，美国的“漂亮50”行业分布很广，是真正各个行业中的龙头股。

小到我们的投资，大到我们的生命，很多事情都是在轮回。第四，伪龙头公司的估值溢价。

到了2012到2013年，又增加了海康，大华，杰瑞，富瑞特装，碧水源等。情绪的狂热，发散到最后的一致性预期，索罗斯的反身性在A股看都是如此有效。

所以过去一年多在流量红利结束后，我们看到的是大平台互联网公司业绩增长越来越好，而许多VC投资的创业小公司一个比一个难以生存。大意是，想都不要想，买入持有就行。腾讯，阿里，网易，微博，陌陌的市场份额提升，也给他们带来了合理的估值溢价。但是在目前的A股，“漂亮50”更多带有一种Beta属性。

在2000年鼎盛时期，美国市值最大的前20家公司占据了市场40%的份额。而之后，在1982年开始的美国最大一波牛市中(指数从1000点上涨到了10000点以上)，这些“漂亮50”公司依然是这波牛市中的生力军。

此时大家都意识到依靠基建的方式无法持续推动美国经济，但新经济的苗头还没看到。漂亮50在这个6年的熊市中，整体下跌了23%，跑输市场15%。

其次，就是以长周期维度去做投资，基于行业，公司的基本面，产业背景和逻辑。2007到2009年的周期轮动，2010到2012年的医药消费，2013到2015上半年的互联网TMT，2015年去杠杆之后到今天的价值成长。

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